"Análisis de los factores determinantes del modelo WACC-CAPM en la determinación de la tasa de costo de capital de una empresa eléctrica regulada en países emergentes"

C. TASCHERET; M. DORMI; A. ANDREONI

Buenos Aires

Congreso; CIDEL Agentina 2014; 2014

ADEERA

Las empresas de servicios públicos como las empresas de distribución de energía eléctrica, son consideradas monopolios naturales a los cuales se le debe regular una tarifa. Un elemento determinante para la correcta determinación de tarifas es la adecuada estimación de una tasa de rentabilidad justa y razonable. Es decir, que los ingresos tarifarios cubran las inversiones realizadas eficientemente. De este modo, se obtiene la rentabilidad que refleja el costo de oportunidad del capital que se compromete tanto para la operación, expansión y renovación de los activos para lograr los objetivos fijados por la empresa. Particularmente, dada una empresa de servicios públicos o empresa distribuidora y tratándose de una actividad regulada, la apropiada determinación del costo de capital permite que el accionista sea remunerado en forma correcta y que el usuario, a través de la tarifa, remunere un precio adecuado por el servicio que recibe. Cabe aclarar que una mala previsión de los riesgos por parte del empresario, también afectará al consumidor al tener que soportar una defectuosa calidad del servicio o pagar una tarifa más alta. El modelo de valuación más utilizado mundialmente para determinar la tasa de costo de capital es el modelo CAPM, el cual debe ser adaptado convenientemente al contexto latinoamericano. En Latinoamérica, el regulador en el proceso de determinación de la tasa debe enfrentar un contexto diferente respecto a otras economías desarrolladas. Las economías locales en general poseen baja capitalización bursátil; esto complica el proceso de valuación debido a que la mayoría de las transacciones accionarias se refieren a activos privados y no públicos. Por otro lado, los datos de las empresas públicas que podrían ser utilizados como referencia para valuar corporaciones privadas son muy escasos debido a la falta de información estadística como la que existe en países desarrollados. Los episodios de turbulencias financieras ocurridos, desde octubre de 2007, en los mercados internacionales han aumentado la relevancia de analizar las primas de riesgo, especialmente en mercados emergentes. El modelo CAPM esta conformado por distintas variables financieras cuya determinación presenta cierta subjetividad. Se han observado distintos criterios de apreciación para estimar la prima de riesgo de mercado y el riego país, factores que son analizados profundamente en este trabajo. Como los riesgos en la actividad de la distribución eléctrica se ven reflejados en la tasa de rentabilidad concedida a la empresa concesionaria, este trabajo aporta un análisis detallado para determinar de forma óptima la tasa de costo de capital para la empresa bajo análisis.